Реальная процентная ставка или… о лебеде, раке и щуке … | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
Для начала, немного о теории. А именно, о теории из книги Бланка И.А. (Инвестиционный менеджмент: Учебный курс. – К.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2002.- 448 с.) : «Методический инструментарий формирования реальной процентной ставки с учётом фактора инфляции основывается на прогнозируемом номинальном её уровне на инвестиционном рынке (результаты такого прогноза отражены обычно в ценах фьючерсных и опционных контрактов, заключаемых на фондовой бирже) и результатах прогноза годовых темпов инфляции. В основе расчёта реальной процентной ставки с учётом фактора инфляции лежит Модель Фишера, которая имеет следующий вид: Iр = (I – ТИ) / (1+ ТИ), где Iр – реальная процентная ставка (фактическая или прогнозируемая в определённом периоде), выраженная десятичной дробью; I – номинальная процентная ставка (фактическая или прогнозируемая в определённом периоде), выраженная десятичной дробью; ТИ – темп инфляции (фактический или прогнозируемый в определённом периоде), выраженный десятичной дробью. Пример:Необходимо рассчитать реальную годовую процентную ставку на предстоящий год с учётом следующих данных: - номинальная годовая процентная ставка по опционным и фьючерсным операциям на фондовой бирже на предстоящий год сложилась в размере 19%; - прогнозируемый годовой темп инфляции составляет 7%. Подставляя эти данные в Модель Фишера, получим: Реальная годовая процентная ставка прогнозируется в размере: (0,19 – 0,07)/(1+0,07)= 0,112 (или 11,2%) Методический инструментарий оценки стоимости денежных средств с учётом фактора инфляции позволяет осуществлять расчёты как будущей, так и настоящей их стоимости с соответствующей «инфляционной составляющей». В основе осуществления этих расчётов лежит формируемая реальная процентная ставка. 1. При оценке будущей стоимости денежных средств с учётом фактора инфляции используется следующая формула (представляющая собой модификацию рассмотренной ранее Модели Фишера): SH = P x [(1 + Ip) x (1+ ТИ)]n , где SH – номинальная будущая стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор инфляции; Р – первоначальная сумма вклада; Ip - реальная процентная ставка, выраженная десятичной дробью; ТИ – прогнозируемый темп инфляции, выраженный десятичной дробью; n – количество интервалов, по которым осуществляется каждый процентный платёж, в общем обусловленном периоде времени. Пример:Определить номинальную будущую стоимость вклада с учётом фактора инфляции при следующих условиях: - первоначальная сумма вклада составляет 1000усл.ден.ед.; - реальная годовая процентная ставка, используемая для наращения стоимости вклада, составляет 20%; - прогнозируемый годовой темп инфляции составляет 12%; - общий период размещения вклада составляет 3 года при начислении процента один раз в год. Подставляя эти показатели в вышеприведенную формулу, получим: номинальная будущая стоимость вклада, учитывающая фактор инфляции, = =1000 х [(1+0,20) х (1 + 0,12)]3 = 2428 усл.ден.ед. 2. При оценке настоящей стоимости денежных средств с учётом фактора инфляции используется следующая формула: Pp = SH /[(1 + Ip) x (1+ ТИ)]n , где Pp - реальная настоящая сумма вклада (денежных средств), учитывающая фактор инфляции; SH - ожидаемая номинальная будущая стоимость вклада (денежных средств); Ip - реальная процентная ставка, выраженная десятичной дробью; ТИ – прогнозируемый темп инфляции, выраженный десятичной дробью; n – количество интервалов, по которым осуществляется каждый процентный платёж, в общем обусловленном периоде времени. Пример:Необходимо определить реальную настоящую стоимость денежных средств при следующих условиях: - ожидаемая номинальная будущая стоимость денежных средств составляет 1000 усл.ден.ед.; - реальная процентная ставка, используемая в процессе дисконтирования стоимости, составляет 20% в год; - прогнозируемый годовой темп инфляции составляет 3 года, а его интервал – 1 год. Подставляя эти показатели в вышеприведенную формулу, получим: реальная настоящая сумма денежных средств, учитывающая фактор инфляции, = =1000/ [(1 + 0,20) x (1+ 0,12]3= 412 усл.ден.единиц. Согласно действующим нормам приказа Фонда государственного имущества №1307 от 28.08.2006года размер условно безрисковой составляющей ставкикапитализации для расчёта ставки капитализации = 6,5%; размер премии за отраслевой риск зависит от отрасли и находится в пределах от 1% до 6,2%. В тоже время, согласно п.3.8. Порядка определения начальной стоимости пакетов акций открытых акционерных обществ, которые подлежат продаже на конкурсах, утверждённому приказом Фонда государственного имущества №105 от 23.01.2004года условно безрисковая составляющая ставки капитализации устанавливается Фондом государственного имущества Украины путём обработки информации Национального банка Украины о годовых процентных депозитных ставках банков Украины по месяцам календарного года, кторая раскрывается НБУ через средства массовой информации или сеть Интернет: http://www.bank.gov.ua/STATIST/DAILY/2007/Procentlastb_2007.htm
* без учёта стоимости кредитов овердрафт. Как видим, приказ Фонда государственного имущества №1307 от 28.08.2006года не уточняет подробностей о том, что размер условно безрисковой составляющей ставкикапитализации это или ставка в национальной валюте, или ставка в иностранной валюте, или интегральная ставка Журнал «Практика оценки» (под общей редакцией Маркуса Я.И.) №6, июнь 2007, стр.52 о безрисковой ставке: «…минимальное значение ставки дисконта будет равно безрисковой ставке – среднеконкурентной депозитной ставке по гривневым вкладам для юридических лиц; максимальное– среднеконкурентной кредитной ставке по гривневым кредитам для юридических лиц, что соответственно, отвечает максимальному риску инвестирования.» Предыдущий номер журнала «Практика оценки» (под общей редакцией Маркуса Я.И.) №5, май 2007, стр.61 иллюстрирует пример расчёта реальной нормы доходности : «…На дату оценки средняя годовая процентная ставка по валютным депозитам банков, входящих в первую двадцатку по балансовым показателям, составляет 9%. Реальная норма доходности определяется с учётом поправки на инфляцию валюты расчёта и составляет: (1,09/1,02 – 1) х 100= 7%...» Мы не найдём терминов… «реальная процентная ставка», «номинальная процентная ставка» ни в постановлении Нацбанка Украины «Об утверждении Правил организации статистической отчётности, которая предоставляется Национальному банку Украины» №124 от 19.03.2003г., ни в Директиве 93/6/ЭЕС Совета Европы «Про адекватность капитала инвестиционных фирм и кредитных организаций» от 15.03.1993г. О реальной процентной ставке (в годовых процентах), которая точно дисконтирует все будущие денежные платежи потребителя кредита к чистой сумме выданного кредита упоминается в постановлении Нацбанка Украины «Об утверждении Правил предоставления банками Украины информации потребителю об условиях кредитования и совокупную стоимость кредита». Одновременно, согласно глоссария www.ricardo.com.uaреальная процентная ставка (real interest rate) – процентная ставка с учётом инфляции. Номинальная процентная ставка в примере Нацбанка Украины (см. письмо от 30.05.2007г., №40117/1858-5518) равна 12%. Этим же письмом расчёт реальной процентной ставки по потребительским кредитам, предоставленным физическим лицам, рекомендуется осуществлять с использованием финансовой функции ЧИСТВНДОХ программного продукта Microsoft Excel. Одновременно, согласно глоссарию www.ricardo.com.uaноминальная процентная ставка (nominal interest rate) – процентная ставка без поправки на инфляцию. Согласно письма Нацбанка Украины от 20.08.2004г. №42-113/28/3-8607, определяющим фактором становления размера процентных ставок по кредитам является учётная ставка Национального банка Украины, состояние денежного рынка и собственной кредитной политики банка. Заметим, что учётная ставка НБУ применяется при расчёте пени за определённый период времени при несвоевременной уплате налогов. Ссылаясь на таблицу, представленную ниже, с 01.06.2007 года учётная ставка НБУ = 8,0%.
Об учётной ставке НБУ, начиная с 1993 года можно также узнать с Согласно, www.interfax.kiev.ua, учётная ставка – ставка процента, под который НБУ предоставляет кредиты коммерческим банкам для пополнения их денежных резервов и кредитования клиентов. Используя ресурс www.ricardo.com.ua, посмотрим на учётную ставку НБУ реально по отношению к кредитам и депозитам: - на жильё по состоянию на 07.08.2007г. (вторичный рынок, г. Киев):
- по кредитам на авто по состоянию на 07.08.2007г. (новый легковой автомобиль иностранного производства ):
- по потребительским кредитам по состоянию на 07.08.2007г. (под залог недвижимости):
- по депозитам для физических лиц по состоянию на 07.08.2007г. (в банках г. Киева):
Возможно, применение значения учётной ставки НБУ = 8,00% к USD или EUR некорректно?!? Но других значений учётной ставки НБУ не публикуют. Согласно п.3.7 постановления Нацбанка Украины «Об утверждении Инструкции бухгалтерского учёта операций с ценными бумагами в банках Украины» №358 от 03.10.2005года: «Справедливая стоимость ценных бумаг, которые находятся в обороте на организационно оформленных рынках, определяется по их рыночной стоимости. Если котировки рыночных цен на ценные бумаги недоступны, то банки применяют для определения справедливой стоимости такие методы: - ссылка на рыночную цену иного подобного инструмента; - анализ дисконтированных денежных потоков; банки используют ставку дисконта, которая равняется действующей норме доходности подобной финансовой инвестиции, которая в основном имеет такие же условия и характеристики (строк погашения, который остался; структура потоков денежных средств; валюта; кредитный рейтинг эмитента, процентная ставка); - другие методы, которые обеспечивают достоверное определение справедливой стоимости ценных бумаг…» О сумме дисконта и премии, которая амортизируется можно прочитать в п.4 постановления Нацбанка Украины «Об утверждении Инструкции бухгалтерского учёта кредитных, вкладных (депозитных) операций, формирование и использование резервов под кредитные риски в банках Украины» №435 от 15.09.2004года. О теперешней стоимости, как о дисконтированной сумме будущих платежей можно почитать в постановлении Нацбанка Украины «Об утверждении Инструкции бухгалтерского учёта основных средств и нематериальных активов банков Украины» №480 от 20.12.2005г. О применении эффективной ставки процента, говориться в письме Нацбанка Украины №12-111/1935-13065 от 23.12.2005г. Эффективная ставка процента – это ставка процента, которая определяется делением суммы годового дохода и дисконта (или разнице годового дохода и премии) на среднюю величину себестоимости инвестиций (или обязательств) и стоимости её погашения (приказ Минфина Украины «Об утверждении Положения (стандарта) бухгалтерского учёта 12 «Финансовые инвестиции» №91 от 26.04.2000). Эффективная ставка процента – ставка, которая точно дисконтирует ожидаемый поток будущих денежных платежей или поступлений на протяжении ожидаемого термина действия финансового инструмента к чистой балансовой стоимости (амортизационной себестоимости) этого инструмента (постановление НБУ «Об утверждении Правил бухгалтерского учёта доходов и затрат банков Украины» от 18.06.2003г. №255). *** Возможно, сентябрьский номер журнала «Практика оценки» под названием “Определение ставки капитализации и дисконта” даст практическую увязку терминов «эффективная ставка процента», «учётная ставка НБУ», «номинальная процентная ставка», «реальная процентная ставка», «реальная норма доходности», «номинальная будущая стоимость», «номинальный денежный поток», «номинальная ставка дисконта», «реальный денежный поток», «реальная ставка дисконта» в национальной валюте или в иностранной валюте. Даже, если это будет опыт и мнение профессионалов рынка оценки – это уже что-то. А ещё лучше, чтобы, используя опыт и мнение профессионалов, Минфин, Национальный банк, Фонд государственного имущества помогли рынку правильно применять нормы Постановления Кабинета Министров Украины №1655 от 29.11.2006г. в отношении расчёта «номинального денежного потока», «номинальной ставки дисконта», «реального денежного потока», «реальной ставки дисконта»… P.S. а пока … на ипотечном рынке стагнация… …индекс ПФТС … 15.08.2007… упал… …Еврокомиссия решила… перепроверить рейтинговые агентства… | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||